汽车汽配行业快评：整车基本面拐点将至,二季度加强配置

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事项:

1)乘联会:中国广义乘用车零售销量178万辆,-12%。

2)2019年3月部门车企销量数据陆续颁布:吉祥汽车3月销量+3%(累计-5%);长城汽车3月销量+17%(累计+11%);比亚迪3月销量+8.5%(累计+5%)。部门车企3月批发数据增速环比上月改良。

国信汽车概念:在客岁12月的2019年年度计谋中咱们前瞻性提出,“当前汽车汽配板块估值根基见底。特别汽配板块,当前汽配估值达到8年来底部,且较整车估值溢价倍数远低于泰西;同时销量下滑对行业估值的压抑已弱化:2018年10月起汽车销量延续加快下滑,可是汽车汽配行业估值已止跌回升(强于大盘)。斟酌本年下半年行业的低基数和来岁上半年的库存消化,咱们估计19年下半年车市销量有望触底回升,二季度加强设置装备摆设。”站在当前时点,咱们认为,汽车行业在一季度面对销量增速最为低迷的时刻,根基面已触底,二季度将迎来行业增速拐点,咱们预判较着行业根基面拐点在5-6月,焦点驱动:①增值税4月履行,去库和扣头渐渐让利消费起效在5-6月;②低基数,客岁3月零售同比转负,6月绝对量低;③库存回归公道程度,咱们测算估计6月摆布。斟酌到中观层面行业拐点将至,汽车板块滞涨补涨空间大,建议超配汽车,特别是整车,举荐上汽团体、长安汽车、长城汽车、星宇股分、华域汽车。

评论:

整年增速前高后低,二季度批发、零售有望边际改良

2018年政策周期+经济周期+财产周期三端叠加布景下,海内乘用车销量自2018年下半年起下滑,同时下滑幅度逐月增大,截至2019年2月,中汽协统计口径下乘用车销量已持续8个月下滑,并在2019年1台中搬家,眼科,月和2月到达这轮下滑中的增速最低谷(1月、2月乘用车销量增速别离下滑18%、17%)。按照乘联会广义乘用车销量数据(-12%),估计3月乘用车销量增速边际改良。

从乘联会狭义乘用车批发轫增速来看,批发增速自18年下半年起逐月下滑,到19年2月达到最低值,3月尾呈现回暖迹象。19年3月按照乘联会不彻底统计,估计3月批发增速-14%(此中第附近显著改良走强,3月第附近批发+2%);从零售端增速来看,零售增速也是客岁下半年以来逐月下滑,但颠簸较批发轫更显著(春节身分影响)。2月零售销量增速-19%,3月前三周零售增速-19%,第附近乘联会预估改良,估计3月零售增速边际改良(强于2月)。总结来看,3月最后一周批发、零售数据已呈现较着转暖,同时斟酌到4月起增值税优惠政策履行,零售端数占有望进一步改良,零售改良叠加库存压力减轻,批发数据也有望改良。咱们认为,二季度将迎来海内乘用车市批发、零售增速边际改良,行业根基面触底回升。

年头至今滞涨板块,根基面边际改良,估值亟待修复

2018年10月起汽车销量下滑对行业估值的压抑较着弱化

咱们复盘2018年以来汽车汽配行业月度估值和汽车月度销量增速后发明:当前汽车汽配行业估值对汽车销量增速的敏感度已低落。体如今于:海内汽车销量18年7月以来起头下滑并显现加快下滑趋向,2019年1月汽车销量增速到达-16%的最低值,而海内汽车汽配板块估值自年头即起头下滑,5-8月是汽车汽配行业估值下行最快速阶段,10月起估值根基稳住,11月汽车汽配行业估值略有回升,再也不陪伴销量增速下滑而下行,19年2月汽车销量增速略有回升(乘用车还没有改良),汽车汽配板块估值大幅晋升(含有大盘影响身分)。咱们认为,履历持续八个月的销量增速下滑后,汽车汽配板块估值已彻底表现销量极度负面的影响(公募18年四时度汽车持仓汗青低位,18年10月汽车汽配绝对估值到汗青底部其实不再跟从销量增速下行),估值亟待修复。

年头至今汽车板块相对于大盘滞涨

年头至今(20190331)中信汽车指数上涨20.38%,中信乘用车指数上涨5.56%,沪深300指数上涨28.62%,可以看到,年头以来这一轮上涨行情中,汽车相对于涨幅后进,特别乘用车板块,涨幅大幅低于大盘指数。

投资建议:估值修复,整车先行,举荐上汽团体、长安汽车、长城汽车、星宇股分、华域汽车

3月乘用车零售增速较2月回升,二季度增值税政策感化下预期有望延续边际改良。咱们预判较着行业根基面拐点在5-6月,焦点驱动:①增值税4月履行,去库和扣头渐渐让利消费起效在5-6月;②低基数,客岁3月零售同比转负,6月绝对量低;③库存回归公道程度,咱们测算估计6月摆布。斟酌到中观层面行业拐点将至,汽车板块滞涨补涨空间大,建议超配汽车(特别是整车),重点举荐:上汽团体、长安汽车、长城汽车、星宇股分、华域汽车。

上汽团体:根基面稳健的整车行业龙头,年头至今相对于整车板块滞涨(年头至今整车股根基上涨40-60%,上汽上涨6%)。下跌空间有限,有望受益行业好转。

长安汽车:本年单季度扭亏几率大,公道PB1倍以上(当前PB约0.9倍),叠加行业β本年PB有望对标上汽A,长城A,广汽A的1.3-1.4PB区间,2021年利润80亿,对应估值5.5倍。

长城汽车:海内SUV龙头,销量逆势增加,19年Q1累计贩卖28.38万辆(+10.61%)。公司2018年以来推广了浩繁事项希望,包含重庆和日照工场接踵起头投建;和宝马投资设立光束汽车合股公司;零部件部分自力,实现外销;剥离电池营业,加大对智能驾驶和氢能源的钻研投入。公司进一步完美营业梳理,晋升品牌气力和制造能力,有望实现红利回升。

星宇股分:车灯产物进级配套价值量翻倍,强势超过整车行业周期,同时产物布局改良下毛利率进入上行通道,19年整年测算利润8.3亿,+36%。将来两年日系新品周期叠加星宇新车型希望,连结25%营克复合增速,30%以上利润复合增速。

华域汽车:受益上汽和行业根基面好转,事迹和估值跟从上汽,长逻辑从非焦点表里饰件配套渐渐过渡到新能源智能驾驶焦点部件配套,后期有望晋升旗下合股公司股比节制权(收购整合预期),新能源三电和智能驾驶等焦点资产有望进一步晋升估值。

危害提醒

一、宏观经济颠簸等体系性危害;二、去库存速率低于预期;三、行业代价战危害。

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