星宇股份——乘用車車燈行業龙頭

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公司專注于汽車（主如果乘用車）車燈的研發、設計、制造和贩賣，是我國重要的汽車車燈总成制造商和設計方案供给商之一，产物重要包含汽車前照燈、後组合燈、雾燈、日間行車燈、室内燈、空气燈等。客户涵盖一汽-公共、上汽公共、上汽通用、戴姆勒、德國寶马、通用汽車、一汽丰田、广汽丰田、春風日产、广汽本田、春風本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿車、一汽解放、吉祥汽車、上汽通用五菱、广汽乘用車、奇瑞汽車等多家國表里汽車整車制造企業。

中國汽車市场的成长對車燈行業具备重大的影响。公司出产的汽車燈具重要利用于新車配套，公司客户产量的增加是驱動公司事迹成长的重要身分。公司所属汽車零部件行業周期性根基與汽車行業周期性同步。今朝車燈的技能趋向趋势于電子化、智能化，前照燈渐渐蜕變出矩阵式 LED、ADB 及高清 ADB 等功效，從而實現信息交换、人車交互。

(二) 公司成长计谋

在車燈营業方面，公司将继续巩固在乘用車車燈市场的竞争上風，經由過程加深與現有客户瓜葛、優化产物布局、晋升車燈先辈植牙診所,技能、開辟高端客户和國際市场、增长产能并優化结構等辦法，打造車燈领先职位地方，包管車燈主業不乱成长。

在汽車電子营業方面，公司依靠現有車燈及車燈電子研發根本，推動汽車電子與照明研發中間扶植，搭建汽車電子研發综合平台，完美软硬件举措措施，加速高本質研發人材的引進和培育，出力推動在前沿車燈技能及車燈電子技能等灰指甲修復液,標的目的的研發過程，踊跃寻觅并當令收購相干公司，内生式成长與外延式扩大并重。

2、行業所处阶段

在汽車面世的初期，車燈利用的是火油頭燈、乙炔頭燈等明火大燈，照明结果差，且必要携带燃料，利用极其未便。上個世纪七十年月卤素車燈面世，其照明结果远優于明火大燈，且本錢廉價，敏捷成為汽車車燈的重要光源。跟着車燈光源技能的進一步進级，氙气燈、LED等照明结果更好、能耗更低的車燈光源逐步利用于中高端車型，并起頭向中低端車型浸透。

跟着《中華人民共和國國民經濟和社會成长第十四個五年计劃和 2035 年前景方针纲领》的公布，把成长新能源汽車、智能網联汽車作為重點科技攻關、制造業焦點竞争力晋升項目予以列出，既凸显了新能源汽車、智能網联汽車在天下立异举措中的@职%B841t%位%B841t%地%B841t%方和感%TV34q%化@，也明白了汽車工業自立立异的计谋冲破標的目的。

跟着智能汽車量产，車燈将從傳统的功效平安件轉向電子化和智能化，并极可能成為将来汽車交互范畴的重要路子之一。不管是無人驾驶仍是半主動驾驶期間，車燈都逐步显示出承當了人車交互、車車交互和車路交互的首要信息沟通功效。

今朝中國車燈行業重要進入壁垒有：客户資本壁垒、技能壁垒、本錢壁垒與質量認證壁垒。

3、行業市场范围

中國汽車工業协會公布 2020 年产销数据显示，2020 年我國汽車产销别离完成 2,523 万辆和2,531 万辆，同比别离降低 2.0%和 1.9%，产销量继续連任全世界第一。

車燈的需求受汽車产量、汽車保有量、更新换代、消费進级等多方面身分的影响。跟着海内消费程度的不竭提高，海内汽車燈具浸透率不竭提高， 2019年均匀車燈代價為1931元/套，中國車燈配套市场范围為496.67亿元。

据统计，2018年全世界汽車销量靠近9479万辆，同比降低-0.5%，有逐步安稳的趋向；同年，全世界車燈市场贩賣额约為317亿美元，同比增加4.6%。

當前，海内汽車主流頭燈為卤素和氙气大燈，LED大燈浸透率在10%-15%摆布。因為海内消费者對LED頭燈的偏好显著高于外洋，2018年至今上市的多款新車型均全系配备LED頭燈，如速腾、迈腾、卡罗拉等。2018年海内車燈前装市场范围约在476亿元摆布。将来，跟着LED頭燈、LED尾燈的浸透率不竭提高，智能車燈如AFS、ADB等設置装备摆設率晋升，估计2023年海内車燈市场有望到达643亿元。

据统计，2018年前大燈市场总空間為248.71亿元摆布。行業空間成长空間广漠。

2018年海内乘用車前大燈LED燈市场空間增加至92.54亿元，估计2020年海内LED車燈市场空間约為123.18亿元摆布。LED車燈将成為車燈企業将来首要的增加點。

浸透率方面，据统计，2016年海内LED車燈的浸透率约10%-15%，2020年，估计LED大燈的浸透率有望到达28%。

4、行業竞争款式

我國汽車燈具行業的市场份额重要集中于少数行業领先者，因為大型整車制造企業對汽車零部件的質量请求很是严酷，凡是選擇成熟、互助不乱的供给商，致使了汽車燈具行業少数领先企業盘踞了较大的市场份额。陪伴着汽車行業“新四化”的成长，其他范畴的企業跨界進入車燈企業，同時車燈企業跨行業的互助愈来愈多，會進一步加重行業的竞争。

國際車燈巨擘跟從外資車企在中國建厂，為中國的合股主機厂做配套。中國海内市场也是被這些巨擘在中國的工场所垄断，重要厂商為上海小糸、广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光中國等。

海内資企業比拟，星宇股分一家独大，具备显著的范围上風。内資車燈企業有南宁燎旺、浙江嘉利、安瑞光電、浙江天翀、江苏彤明和谊善車燈等，從公司收入范围、产能范围、員工人数综合来看，星宇具备显著的范围上風。

今朝海内現有汽車燈具制造企業以中小企業為主；较具范围企業未几，企業性子重要為合股、独資、民营，這三大类型的企業盘踞了绝大部門市场。今朝車燈市场款式：两個世界，三個阵营。两個世界是中高级合股品牌與低档自立品牌，三個阵营是外資企業、進入合股配套的内資领先企業、低端自立品牌和维修市场的内資企業。

截止2018財年，全世界車燈行業前五大供给商包含：小糸、海拉、马瑞利、法雷奥和斯坦雷，合计市场份额近60%。

2017年全世界五大巨擘車燈营業营收中，小糸营收為66.2亿美元，斯坦雷营收38.2亿美元，玛涅蒂马瑞利营收31.4亿美元，海拉营收29.6亿美元，法雷奥营收28.5亿美元。

海内整車厂的車燈供给商存在必定的派系绑定环境，但仍有大量整車厂對付選擇車燈供给商抱有相對于開放的心态，特别是在供给技能含量相對于较低的尾燈、小燈的环境下，車燈供给商竞争剧烈。當前海内民营自立車燈企業浩繁，星宇股分作為此中技能、范围显著领先的龙頭企業，有望切入對應配套車企晋升行業总體集中度。

海内来看，華域視觉仍然是海内最大的車燈供给商，2018年收入达138亿，海拉、日本小糸、斯坦雷、星宇和法雷奥仍然在第二梯隊，市占率在9-12%之間。凭仗快速相應和高性價比的产物，估计星宇将继续進一步挤占海拉、斯坦雷和法雷奥的市场份额。

5、企業护城河

（一）值得客户相信的互助火伴

公司始终對峙以一流的質量、一流的辦事、一流的效力向客户供给合适请求的一流的产物，作為自立品牌車燈代表企業，堆集了包含泰西系、日系和内資品牌整車厂等丰硕的客户資本，并與客户連结了慎密的互助瓜葛，是海内浩繁優异整車企業相信的互助火伴。

防早洩藥，（二）成熟的車燈同步設計開辟能力

車燈供给商必要介入到整車厂新車型的同步開辟，公司今朝具有包含車燈产物、車燈電子、工装專機、模具等設計開辟能力和國度承認的實行室，形成為了完备的自立研發系统，可以或许快速相應和知足客户需求。

（三）严酷的本錢节制系统

跟着海内汽車消费的進级和整車厂竞争的日益剧烈和本錢压力的加大，公司在研發、制造和辦理方面具备本錢上風，有益于公司捉住新車型開辟及國产化、車型改款换代的市场機會，夺取到更多的項目和進一步娛樂城賺錢,開辟新客户，實現产物布局和客户布局的進一步優化進级。

6、企業带领團隊

7、企業文化

任務Mission

星宇車燈 照亮世界

精力Spirit

連合、拼搏、坦诚、立异

愿景Vision

打造高品格、高效力、高科技的竞争上風，成為員工相信，客户得意并践行社會责任的出色星宇

焦點價值觀Core Value

家文化，爱、感恩、责任

8、总结

中國汽車市场的成长對車燈行業具备重大的影响,汽車零部件行業周期性根基與汽車行業周期性同步。氙气燈、LED等照明结果更好、能耗更低的車燈光源逐步利用于中高端車型，并起頭向中低端車型浸透。跟着海内消费程度的不竭提高，海内汽車燈具浸透率不竭提高，因為海内消费者對LED頭燈的偏好显著高于外洋，LED車燈将成為車燈企業将来首要的增加點，行業空間成长空間广漠。我國汽車燈具行業的市场份额重要集中于少数行業领先者，星宇股分一家独大，具备显著的范围上風，有望切入對應配套車企晋升行業总體集中度，進一步挤占海拉、斯坦雷和法雷奥的市场份额。

可能面临的危害

（1）汽車行業颠簸的危害（2）技能研發和产物開辟危害（3）客户集中度危害（4）毛利率下滑危害（5）在建項目施行危害（6）谋劃辦理危害（7）新冠疫情等重大不肯定身分影响的危害

財报阐發

1. 看总資产，果断公司气力及扩大能力

2020年总資产114亿，在同業業中范围较大；总資产增加率大于10%，公司在扩大當中，發展性较好。

2. 看資产欠债率，领會公司的偿债危害

資产欠债率大于40%，小于60%偿债危害较小，但在特别环境下仍然可能产生偿债危機。

3. 看有息欠债和准貨泉資金，解除偿债危害

准貨泉資金與有息欠债之差大于0無偿债压力。

4. 看“應付预收”减“應收预支”的差额，领會公司的竞争上風

應付预收-應收预支的差额大于0，公司的竞争力较强，具备“两端吃”的能力。

5. 看應收账款、合同資产，领會公司的产物竞争力

（應收账款+合同資产）占总資产的比率不乱，小于10%，公司的产物不难贩賣，1年之内的應收账款占98.8%，收回的可能性很大。

6. 看固定資产，领會公司保持竞争力的本錢

固定資产工程占总資产的比率小于40%，属于轻資产型公司，連结延续的竞争力本錢相對于要低一些。

7. 看投資类資产，果断公司的專注水平

投資类資产占总資产的比率小于10%，專注于主業，属于優异的公司。

8. 看存貨，领會公司将来事迹爆雷的危害

存貨占总資产的比率较高，主如果库存商品，但公司項目為招標竞得，公司與整車制造商签定技能開辟协定，項目正式启動，且在批量出产進程中，車燈出产和供给按照整車制造企業的出产和贩賣环境举行得當调解。是以，問题不大。

9. 看商誉，领會公司将来事迹爆雷的危害

商誉占总資产的比率小于10%，商誉没有爆雷的危害。

10. 看業務收入，领會公司的行業职位地方及發展性

業務收入增加率大于10%，阐明公司处于發展较快，远景较好。

11. 看毛利率，领會公司的产物竞争力及危害

毛利率在稳步晋升，但仍小于40%，中低毛利率阐明公司的产物或辦事的竞争力较差；毛利率颠簸幅度根基小于10%，優异的公司。

12. 看時代用度率，领會公司的本錢管控能力

時代用度率占毛利率的比例不乱降低，近2年已小于40%，本錢节制能力好，属于優异的企業。

13. 看贩賣用度率，领會公司产物的贩賣难易度

贩賣用度率小于15%，其产物比力轻易贩賣，贩賣危害相對于较小。

14. 看主营利润，领會公司主業的红利能力及利润質量

主营利润率稳步晋升，已大于15%，主業红利能力强；主营利润占業務利润的比率大于80%，利润質量高。

15. 看净利润，领會公司的谋劃功效及含金量

曩昔5年的均匀净利润現金比率大于100% ，很是好。

16. 看归母净利润，领會公司的总體红利能力及延续性

净資产收益率（ROE）稳步晋升，近2年已延续大于15%，優异的公司；归属于母公司所有者的净利润增加率大于10%，阐明公司在以较快的速率發展。

17. 看采辦固定資产、無形資产和其他持久資产付出的現金，领會公司的增加潜力

購建付出的現金與谋劃勾當發生的現金流量净额的比率根基介于3%-60%，公司增加潜力较大而且危害相對于较小。

18. 看分派股利、利润或偿付利錢付出的現金，领會公司的現金分红环境

分派股利、利润或偿付利錢付出的現金/谋劃勾當發生的現金流量净额多在20%到70%，分红的持久可延续性较强。

從財政数据看，這是一家很是優异的公司，乃至有點出乎我的料想，最首要的是几個首要指標均在稳步晋升，将来值得等待。

企業估值

1.公道市盈率

星宇股分有2項护城河；資产欠债率小于50%，净利润現金含量大于100%，公道市盈率取30倍。

2.净利润

2015年归母净利润2.93亿元，2020年归母净利润11.6亿元，复合增加率31.68%，将来3年的归母净利润增加率取30%。公司总股本2.76亿股。

2023年展望归母净利润：11.6亿元×1.3×1.3×1.3 =25.49亿元

2023年公道市值：25.49亿元×30=764.7亿元

2023年公道代價：764.7亿元÷2.76亿股=277.07元/股

好代價：277.07元/股÷2=138.53元/股