大厦股份:百貨與汽車销售共促業绩增长
估量2009年大厦股份（600327）销售收入為50.2亿，同比增长17.9%，归属于母公司净利润為1.64亿，同比增长51.3%，每股收益為0.50元。估量2010年大厦股份销售收入為59.8亿，同比增长19.1%，归属于母公司净利润為2.04亿，同比腋臭露,增长24.4%，每股收益為0.63元。以行業平均市盈率28倍為标准，该股的每股合理價格為17.64元，依照相關假設計算出DCF估值则為每股14.1元。综合考虑相對付估值與绝對估值，我们認為公司的目标價為每股14元—18元，初度给以公司“强烈保举”的评级。百貨零售是首要利润来源理療按摩槍,
公司的發展计策是以百貨零售主業為核心，進一步扩大在無锡中心商務區的核心竞争力量，同時以汽車销售處事和三凤品牌熟食品市場斥地為两翼，立足區域做强，擇機向外拓展，扩大百貨零售、东方汽車城、三凤品牌食品向周邊市場的辐射范围和斥地力度，垂垂完成公司由傳统百貨向現代百貨企業的转型。
汽車業務收入占比已經過半，但百貨才是利润来源。分类别来看，上半年汽車营業收入為15.5亿，营業收入占比58%；百貨零售（含家電）為9.38亿，占比35%；超市為0.93亿，占比3.5%；餐饮收入為0.76亿，占比2.8%。上半年公司实現营業利润3.68亿，其中汽車营業利润為1.07亿，占比29%，百貨零售（含家電）营業利润為1.95亿，占比53%，超市营業利润為0.14亿，占比4%，餐饮营業利润0.31亿，占比8%。
2002年-2008年，百貨零售（含家電）的收入占比由2002年的56%降至42%，营業利润占比由87%降至56%，汽車業務的收入占比由2002年的43%上升至50%，营業利润占比由9%上升至27%。無论收入或营業利润，汽車所占份额都呈上升趋势，但商業仍然是公司最首要的利润来源，汽車業務作為後起之秀，增长潜力高于商業，但短期内還难以挑起公司利润增长的大梁。
商業大厦進入稳定增长期
公司目前只有無锡商業大厦一家单體百貨店，位于無锡市黄金商圈——中山路商圈。2007年公司對收購的吟春大厦举辦改造，經過進程連廊将吟春大厦與商業大厦合成一體，分成A、B两座，構筑共约7万平米，其中A座構筑面积约為4万平米，B座構筑面积约為3万平米。商業大厦分為地下一层與地上七层，品类覆盖高中低层次，2008年该店销售13亿元，牢牢占据當地百貨销售頭把交椅。
2005-2008年商業大厦開始了3年品牌调處之路，出格2007年伴随構筑面积增至7万平米，大厦也加大引進國際品牌的力度，引進迪奥、卡地亚等二十多家時尚性、奢侈性品牌，近200家國際、國内中高档品牌，年品牌平均更新率為35%。2008年、09年兰蔻、BUBERRY、EL等一线品牌也相继在大厦開業，截至2009年6骨質增生,月，商業大厦共有42個一线品牌，贩解酒藥哪裡買，賣占总销售额的10%左右，全商厦的客单價由07年的361元上升到08年的505元。
受调處的影响， 2005年、2006年商業大厦销售收入增速放缓，2007年增加营業面积，2008年调處根底完成，销售收入增速光复到20%以上，君綺PTT，5年的复合增长率达到15.75%。2009年上半年商業大厦实現销售收入7.41亿，同比增长12.12%。商業大厦的毛利率從2004-2007年都連结在23%左右，2008年由于引入的一线品牌扣點率在12%-15%之間和促销等成分，毛利率降至20.82%，2009年上半年毛利率回升至22.48%氨基酸洗面乳,，估量後续毛利率會回归到23%的正常水平。
無锡市商業網點分為市级商業中心、片區商業中心、社區商業中心三個等级。市级商業中心分為一主一副：市中心商務區和滨湖新城副商務中心，客流量和處事人口分袂為50万和30万。市中心商務區因其中山路為纽带，人民中路為两翼的商業集中區，是無锡最為成熟的商圈，商業条件成熟、商業氛围浓密，承担行政、商業、文化、金融等本能性能的一级中心區，历来是商家入主無锡的必争之地。2000多米的中山路商業街云集了八佰伴、新世界、百盛、大洋、商業大厦、第運彩場中，一百貨六家百貨，竞争相當激烈。我们選擇了部分上市公司的主力門店做比较（广州友谊的环市东店、鄂武商的武汉广場、中兴商業的中兴商業大厦、东百集團东街口店、合百的鼓楼店、成商集團的盐市口店、广百的北京路总店、開元控股的钟楼店、南京中商的新街口店、上海新世界的新世界百貨、新華百貨的主力門店、杭州解百、百大集團的杭州百貨店），發現商業大厦评效與經营收入仍有较大的提升空間。
2005年公司自筹5000万拔擢構筑面积2万多平方米的停車場，可停機動車500多辆，并投資500多万完成對中庭和自動扶梯的改造。我们認為商業大厦大的调處已根底到位，剩下的只是正常的调處，公司计劃用一到两年時辰再梳理好百貨2-6楼品牌格局，如果不收購或新建百貨店，公司在百貨業務方面将不太可能會有大的成本支出，進入稳定增长期。估量2009年商業大厦收入将达到15亿，同比增长14.9%。
汽車销售業務是業绩變量
同時，汽車業務占据無锡降血糖藥,半壁江山，是公司未来業绩的變量成分。公司共有32家4S店（东方汽車25家+新世纪7家），2008年汽車销售收入实現21亿，估量市場份额上升到50%左右。2008年無锡达到每9.3人具备一辆汽車，如以每5人具备1辆汽車為标准，则無锡汽車具备量還有近一倍上涨空間。如以每两人具备一辆汽車為标准，则無锡市汽車具备量還有近5倍增长空間，汽車業務市場潜力大。估量09年汽車销售收入有望达到26亿。
此外，公司持有江苏银行、江苏广電采集、國联信赖投資三家公司0.625%、1.695%、8.13%的股权，假設每年分红，能给公司带来1700万以上的投資收益。江苏广電采集與江苏银行3-5年内有上市可能，這部分投資存在增长数倍的機會。
頁:
[1]